（报告出品方/作者：国信证券，陈伟奇，王兆康，邹会阳）

核心观点：

俄乌冲突+双碳目标加速欧洲能源结构转型，能效高、环保的空气源热泵迎爆发。欧洲面临天然气供应中断背景下，超70%的天然气的能源依赖度使欧洲迫切需要改变供能结构。而供暖作为能耗重要领域，空气源热泵不依赖化石能源、能效高的优势凸显，被列入“REPowerEU”能源计划，有望成为“缺气”下的主流供暖方式。

欧洲热泵渗透率仍低，较高的增长预期受能源危机影响加速。能源紧张背景下，年欧洲热泵销量同比增长34%至万台，增速创下近10年新高。年受到俄乌冲突的影响，欧盟各国加快了能源转型的步伐，纷纷推出购置补贴等刺激政策，促进热泵的销售。EHPA（欧洲热泵协会）预计，年欧洲热泵销量将实现实现翻倍，达到万台。

01空气源热泵高效节能环保，可替代化石燃料制热

空气源热泵：高效节能无污染，功能多元用途广

空气源热泵高效利用空气热能和少量电能，可替代燃气等能源，节能无污染，空气源热泵是利用逆卡诺循环原理，用少量电能驱动热泵机组，通过热泵系统中的工作介质（冷媒）进行变相循环，把空气中的低品位热能吸收压缩升温后，再将热能转移至水中，以此实现制热等功能的一种高效集热并转移热量的节能技术。同时，热泵也可逆向循环，以实现制冷功能，主要原理与空调相似。空气源热泵有效利用空气热能这一可再生能源，仅依靠少量电能驱动压缩机，可替代燃气等能源制热，节能效果显著，运行中可以做到零污染。根据EMI测算，用热泵代替化石燃料锅炉，可以节省约50%的一次能源；如果用热泵代替电加热系统，可节省65%-75%的终端/一次能源。

空气源热泵：多用于采暖和供热水

国内空气源热泵50%以上用于采暖，近40%应用于热水。空气源热泵在制热上效率更高，因而在国内的应用大部分集中在采暖与热水，两项占据了超过90%的比例。烘干产品的占比逐年提升，年占比达到9.1%，主要用于商业领域。

国外除用于采暖、供热水外，泳池恒温也有一定的应用。根据我国空气源热泵出口龙头芬尼科技的招股说明书，其年泳池恒温热泵产品的占比高达57%，收入规模接近9.7亿，也是其增长最快的业务。

02热泵行业：欧洲气荒下首要替代方案，国内发展成熟

全球空气源热泵市场主要分布在中国、欧洲和日本

中国占全球超50%空气源热泵份额，欧洲占30%，日本占10%。空气源热泵的全球分布主要与当地的能源价格、补贴政策和居住环境等相关。中国由于煤改电等政策刺激，空气源热泵应用快速提升。产业在线数据显示，年我国空气源热泵内销量.8万台。欧洲则由于能源供应紧张和政策的大力刺激，根据EHPA（欧洲热泵协会），年欧洲地区空气源热泵销量约万台。日本也由于自身能源短缺等问题，政府持续推广能源依赖度低的空气源热泵。根据日本冷冻空调工业协会（JRAIA）的统计数据，年日本的空气源热泵市场销售量达到52.5万台。

双碳+气荒，欧洲热泵市场受能源紧张影响快速增长

在能源紧张的压力下，欧洲地区热泵销量增速创下近10年新高。根据EHPA（欧洲热泵协会）的数据，年欧洲热泵销量增长34%至万台，近5年复合增速高达17%，规模实现持续上涨。预计年受到俄乌战争的影响，在能源更为紧张的背景下，热泵销量将会维持高增速。欧洲热泵市场集中在西南部国家：年欧洲最大的五个热泵市场分别是：1）法国，销量53.7万台，占比25%；2）意大利，销量38.2万台，占比18%；3）德国，销量17.7万台，占比8%；4）西班牙，销量14.8万台，占比7%；5）瑞典，销量13.5万台，占比6%。前三大国家占据欧洲50%左右的热泵销量，分布较为集中，预计受到当地气候影响。

欧洲热泵以空气源热泵为主，预计销售均价在万元以上

空气源热泵占欧洲地区热泵80%以上的份额。根据EHPA（欧洲热泵协会）的数据，空气源热泵一直是欧洲热泵主要的品类，主要用于供暖和供热水。年欧洲地区热泵大概接近5成为空气源热泵热水器，接近4成为空气源热泵供暖气，空气源热泵合计占据超8成以上份额。

欧洲热泵渗透率仅有24%，政策催化行业加速发展

欧洲热泵在制热设备中的销量渗透率仅有24%，政策有望拉动热泵销量持续高增长。年欧洲热泵销量占壁挂炉等制热设备销量的24%，累计安装万台，约占供暖市场的14%，渗透率依然较低。EHPA预计，随着各国先后制定和颁布清洁能源政策，热泵正迅速成为新建筑的标准解决方案，到年，欧盟热泵市场规模将超过亿美元，热泵销量将实现翻倍，达到万台（-CAGR达13%）。欧盟在REPowerEU中计划在年全欧盟热泵累计安装量达到万台。

我国空气源热泵外销快速增长，主要受益于欧洲需求强劲

年以来我国空气源热泵出口快速增长。根据产业在线的数据，年我国空气源热泵出口额为45亿元，同比上涨.7%；年上半年预计增长超60%。外销增长较快主要来自于欧洲市场需求快速上升，特别是在当前能源紧张的背景下，意大利、德国、荷兰、澳大利亚和法国等主要出口国家，同比增长均超过50%。

在热泵市场快速发展的背景下，泵、阀等上游部件迎来新增长点

热泵上游牵涉到较多的零部件，主要包含压缩机、阀件（膨胀阀、截止阀等）、热交换器、控制器、水泵（屏蔽泵、离心泵、循环泵）等。热泵的放量增长对上述零部件的增长也有积极的促进作用，尤其是在于细分的子行业。

03竞争：技术门槛高，行业格局分散

空气源热泵生产技术门槛高，终端销售安装要求高

热泵作为精密电器，其高技术壁垒表现在：（1）结构复杂精度高、（2）运行稳定度要求高、（3）长寿命。

热泵涉及较多的精密部件，包含压缩机、热水循环屏蔽泵、换热器、阀件、控制器等，结构较为复杂，精度要求高。热泵产品需要在高温、低温、超低温等环境中运行，且使用年限较长，用户对产品的稳定性、精细性和多样性等都有较高要求，在设备可靠性、采暖制冷组合应用技术、超低温运行技术、环保冷媒的运用、产品稳定性等多种技术领域都需要企业长时间的研发和生产积淀。

空气源热泵内外销格局分散，传统空调龙头占优

内销市场，传统三大白电龙头占优，但CR3远低于传统空调行业。根据产业在线，年我国空气源热泵内销市场，海尔以13.1%的销额占比登顶首位，其次美的市占率为10.5%，第三为格力，市占率10.0%。内销CR3只有33.6%，整体量较小或是格局分散、龙头规模优势不明显的原因之一。

上游部件行业格局：泵行业格局分散，大元泵业为屏蔽泵龙头

泵种类繁多，用途广泛，行业格局非常分散。根据《中国通用机械工业协会年工作报告》，截至年，泵行业规模以上企业共有家。9年泵行业收入最高的企业为上海凯泉泵业，收入为36亿；规模超过10亿的泵企有10余家。因此，预计泵行业的集中度较低。

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