（汇报出品方/剖析师：升平洋证券李鑫鑫李梦鹇）

一、行业剖析：烘焙食品千亿赛道，行业长坡厚雪

1.1烘焙财产链拆解

?上游为烘焙原辅料临盆关节，包含面粉、油脂、瓜果等农产品及其初加工品，以及奶油、瓜果成品、酵母等烘焙食品资料。

?中游为烘焙食品临盆关节，包含核心工场和烘焙店两类，核心工场可批量临盆冷冻烘焙食品。

?下游为百般贩卖末端及花费者。贩卖末端紧要有烘焙店、商超、餐饮、电商等。

1.2烘焙行业进展进程

?年，崛起，前店后厂+现烤烘焙。西法烘焙糕点从香港、台湾加入陆地墟市，产品从资推测成品的制做全过程均在烘焙店或左近做坊实现，单店筹备，产品品类简捷，浸透率低。在我国三四线都市仍洪量以长尾墟市存在。

?年，“核心集约化工场+预包装产品”体例施行范围化临盆。以商超、大卖场、便捷店等为末端渠道。本国选手：比利时曼可顿、韩国好丽友。国内选手：徐福记、桃李面包、盼盼食品。

?年，烘焙店开连锁，临盆体例采纳“核心工场+冷冻面团技能”。本国选手：新加坡面包新语、台湾85度C、克莉丝汀、元祖食品、韩国巴黎贝甜。国内选手：好利来、味多美、美好西饼和21cake。品牌自建核心工场临盆冷冻烘焙食品，供给地区内门店。

?年于今，百般新式业态。比方线上烘焙品牌。咖啡和茶饮品牌也开端做烘焙。

1.3华夏烘焙行业量价齐升景气派高

?-年华夏烘焙行业CAGR达8.5%，量价齐升翻开行业增进空间。

按照欧睿数据，年我国烘焙行业批发额抵达.33亿元，-年5年行业批发额CAGR抵达8.5%，年行业同比增速5.9%，瞻望年希望冲破亿元。拆份量价看，量价共振启动了行业的增进，-年烘焙行业贩卖量CAGR抵达3.92%，吨价CAGR抵达4.38%。

?对标外洋，我国人均烘焙花费空间庞大。

人均烘焙食品花费额：按照欧睿数据，年，我国腹地人均烘焙食品花费额仅为25.95美元/人，处于寰球后25%程度。日本的人均烘焙食品花费额为.2美元/人、华夏台湾为66.5美元/人、华夏香港为.8美元/人。

人均烘焙食品花费量：年，陆地人均烘焙年花费7.3公斤，低于华夏香港（8.5公斤）、新加坡（9.9公斤），为日本（24.8公斤）的30%，约为西洋国度的15%左右。

1.4甚么叫冷冻烘焙以及分类

?烘焙食品种类和筹备体例预包装产品:紧要采纳批发体例。保质期更长，代价较低。

可分为短保、中保、长保三类，紧要差别在于保质期：长保：30天。短保：7天内。现烤：3天。短保：桃李面包。中长保：三只松鼠、良品铺子。现烤产品：烘焙店体例，如味多美、面包新语。

?冷冻面团：周全烘焙临盆工程中引入赶快冷冻的制法——按照染指的节点不同，能够分红冷冻面块、预成型冷冻面团、预发酵冷冻面团、预烘烤面团、成品冷冻品。冷冻面团和冷冻预成型面团：合用于烘焙门店。

冷冻预醒发面团和冷冻预烘烤面团：合用于商超、旅社等场所做战不所有、寻求便捷赶快的商店。

冷冻烘焙成品：只要烘烤或加热，产品相对最平静，便捷性最高，根底靠近成品状况。

1.5冷冻烘焙管理下游门店筹备痛点

?下游烘焙门店筹备压力大，冷冻烘焙起到降本增效影响。烘焙门店净利率低，行业面对较高关店率：据美团数据，在年新增的超出20万家烘焙门店中，到年6月唯一34%的门店仍旧辩论筹备。

烘焙门店筹备难点：

1）依赖人为，面点师，裱花师造就周期长，报酬高。

2）配料辅料品类稠密，原材料不好治理。

3）制做时光长、积聚时光短，产销不好均衡。正常烤完之后只可保管3天。

4）租金、人为、做战成本高。

?中枢抵牾在于临盆关节依赖人力。冷冻半成品最大的意义是节俭人力。

1）造就周期+忙碌致使面点师供招工难。

2）人员震动会致使产品格量不平静。

3）不同品类的工艺过程有差别，扩品类的时光须要从头进修，有进修成本。

按照《食品开拓》，他日5年西点烘焙师社会须要量将达万人，此刻寰宇唯一万从业人员，每年行业缺口高达10万人。

实质上来讲，冷冻烘焙的疾速进展的底层逻辑是现烤烘焙行业产业化，范围化须要的暴发。

若应用冷冻半成品浪费的成本：

（1）节减原材料斲丧：原材料治理压力小，冷冻半成品保质期长，并且不会有原材料滥用，要几个拿几个。

（2）范围化采办，升高成本：冷冻厂商有才能去锁价，成本遏制比下游强。原材料范围采办，成本升高。

（3）节减面点师进修成本和制做时光。

（4）失利率低。冷冻烘焙食品制做的失利率和贩卖人员的培训效劳以及产品品格的平静性也关连。

（5）辽阔角料。

（6）节俭某些做战：如甜甜圈须要油炸炉。按照调研数据，冷冻半成品，比现烤时毛利率增添8-10%。

1.6冷冻烘焙处于疾速生永久

?此刻冷冻烘焙范围约90-亿。

——测算1：欧瑞口径年冷冻烘焙食人品业范围约92亿元：烘焙行业亿，假定烘焙店原材料成本占其收入的比例40%、应用冷冻烘焙食品的比例约10%。（*40%*10%）

—测算2：用门店数目计划现烤行业范围50w家门店，中枢假定生意收入均匀0元/天。整年遵循天测算，烘焙门店有亿范围，和欧睿现烤行业范围亿根底一致。

—渠道调研：冷冻烘焙不超亿，冷冻烘焙行业增速20-30%。

—公司调研：饼店-亿贩卖额，冷冻烘焙产品占比5-10%，每年浸透率增添1-2pct。

?年冷冻烘焙范围希望抵达亿元。瞻望年冷冻烘焙食品墟市范围约亿元：欧睿对年华夏烘焙墟市批发额的展望亿元，假定年冷冻烘焙食品浸透率擢升至20%，则CAGR约25.6%（*40%*20%=亿）。

?外洋冷冻烘焙的浸透率较高《食品与呆板》

美国：年惟有3%的烘焙店应用冷冻烘焙食品，年增添到39%，年有80%以上的烘焙店应用冷冻烘焙食品。

法国：年冷冻面包已占面包贩卖额的50%以上。

日本：年50%的烘焙店应用冷冻烘焙食品。

《国内烘焙冷冻面团的近况和趋向》：年欧洲、美国冷冻面团占面包行业的比例离别约40%、70%，国内应用比例不够10%。

冷冻烘焙行业的范围=末端数目*单店产出=（烘焙门店总额目*浸透率）*（单店收入*应用外购半成品的比例）浸透率=应用冷冻半成品的末端/末端总额浸透率以及单店应用冷冻半成品的比率擢升带来冷冻烘焙范围的擢升

?华夏冷库总量及冷藏车保有量连接高涨：-年，寰宇冷库总量从万吨增进至万吨，复合增速13%，寰宇冷藏车保有量从9.4万吨擢升至21.5万吨，复合增速23%。

?华东地域库容占比最大：冷库散布地区不同较大，韶华东地域冷库容量达万吨，占本土总容量的36.2%。

?一线都市商号租金呈上行趋向：-年，北京、深圳、广州的均匀商号租金由.76元/月·平方米高涨到.76元/月·平方米，复合增速9.3%。上海中枢商圈租金年浮现回落，但年终-.9.30租金从头由48.6元/日·平方米高涨到51.7元/日·平方米，增幅抵达6.4%。

?餐饮业均匀报酬连接爬升：-年，过夜和餐饮业工作人员人均报酬由元高涨至元，复合增速6.2%。

?据欧瑞数据，此刻我国烘焙行业现烤（也就好坏包装化）占比（主假如烘焙店）约为71.5%，范围为亿元，15-21年CAGR为8.3%。

?现烤行业增进的启动成分：

1）健壮意识：保质期和配料成为花费者采办食品时优先思量的成分。

2）品类出新：如面包类的甜甜圈，欧包，慕斯蛋糕，中式糕点中的网红爆品蛋黄酥，麻薯，榴莲酥，都是近几年推出的新的爆品。

3）新渠道的加入：以前可是在烘焙店出售，此刻加入了商超、星级餐厅、中西法餐饮、饮品店、便捷店和电商等渠道。

1.7冷冻烘焙行业会合度低，地区性企业为主

?行业会合度低，公司做为龙头拉开不同。年公司冷冻烘焙营收为9.6亿元，遵循冷冻烘焙墟市范围99亿元测算，公司冷冻烘焙市占率约9.7%。第二梯队：济南高贝4-5亿元，新迪嘉禾6亿。第三梯队：南侨，鑫万来，元宝等1-4亿。

?由于存在输送半径，有较多的地区性小厂。

二、公司概览：国内冷冻烘焙食品龙头

2.公司概览

?年，公司完结收入28.17亿元，同比增进55.7%，-年收入CAGR抵达31.02%；完结归母净成本2.83亿元，同比增进22.0%，-年归母净成本CAGR抵达59.27%。

?-年公司毛利率稳步擢升，从年的35.14%高涨到年的41.27%，受成本上行影响，年以来下滑。公司净利率自年的3.98%高涨至年的12.8%，年扣除股权鼓舞花费后净利率8.7%。

?年公司贩卖花费率13%，治理花费率（扣除股权鼓舞花费）后约5%。公司花费率跟着范围夸大有摊薄效应，贩卖花费率连接下行，年降落幅度较大紧要系管帐战术变动。、年治理花费率上行紧要系股分支出花费。

2.1产品拆分：冷冻烘焙疾速增进，量价齐升

?冷冻烘焙产品量价齐升，占比擢升：-年公司冷冻烘焙营业收入的CAGR为47.97%，占营收的占比从年的37.6%擢升至年的61.1%。

?量：-年冷冻烘焙销量复合增速40.88%，-年甜甜圈、挞皮、蛋黄酥等主打产品遭到墟市认同程度较高，销量疾速擢升，如甜甜圈的销量在17-19年CAGR为62.51%。

?价：-年冷冻烘焙吨价复合增速5.03%。

2.3渠道拆分：经销商渠道为主，商超占比疾速擢升

?经销渠道占比70%以上：从渠道表率看，年经销渠道收入占比为77.8%，直销渠道占比21.7%，批发渠道占比0.5%。从末端表率看，公司烘焙店渠道占比75%，餐饮占比10%，大型烘焙店以及商超占比10%，线上占比5%。-公司经销、直销、批发的收入复合增速离别为23.23%，57.33%，78.65%。

?直销客户：紧要有三类，大型连锁烘焙店如美好西饼、味多美、好利来、面包新语、一鸣股分等。大型商超如沃尔玛（山姆会员店）、盒马生鲜、永辉超市、家乐福、华润万家等，以及连锁餐饮品牌海底捞、豪客来、希尔顿欢朋旅社、乐凯撒披萨等。

?商超渠道收入80%来自山姆：跟着麻薯，冷冻蛋糕，瑞士卷等产品在山姆放量，山姆在商超渠道比重连接擢升。

2.4地域拆分：华东华南地域奉献紧要收入

?华南和华东为紧要的贩卖地区。公司主营的冷冻烘焙食品对输送及仓储的请求较高，长间隔冷链物流会显然增添成本，是以公司此刻的贩卖地区以临盆基地为核心向外辐射，此刻公司临盆基田紧要在广东增城、广东南沙、广东佛山和浙江长兴，贩卖地域主假如华东华南地域。

?公司营销网络遍及我国除港澳台外全数省、直辖市、自治区，深入个都市，与公司合营的经销商超出家，直销客户超出家，效劳的末端客户超出5万家。

2.5史乘沿革：开端于烘焙食品资料周围，进军冷冻烘焙食品墟市

?（00-06年）筹备烘焙资料营业。

年，公司推出“立高”牌植脂奶油。年立高有限公司建立。公司连接完竣产品矩阵，推出了“晶晶亮果膏”、“双v”巧克力，“新仙尼”果馅等百般烘焙资料产品。

?（06-14年）陈和军辞职，建立奥昆进展冷冻烘焙营业。

3-5年，陈和军主营烘焙资料的广州乐焙仕就事贩卖司理，5-6年就事立高有限贩卖司理，6年辞职，9年与宁宗峰共通出资设立广州美滋煌，从事烘焙资料及冷冻烘焙关连营业，并于年与宁宗峰和张新光再度创业，建立广州奥昆和广州昊道，离别筹备冷冻烘焙和烘焙酱料营业，原美滋煌关连字号让渡给广州奥昆和昊道。

9年，开端做冷冻烘焙产品，开初会合做不须要发酵，工艺简捷的产品，如内人饼、绿豆饼、鲜花饼等。

年，陈和军意识到准则化、范围化的食品临盆会是他日的大趋向，于是刚毅地走上主动化方位。

年正式开端主动化厘革，从瑞士引进了寰宇第一套全主动化临盆线。

?采购奥昆、昊道，进军冷冻烘焙食品墟市（16年-于今）。

公司年采购奥昆、昊道51%股权，并于年采购残余49%股权。陈和军担当公司副总司理，负责公司中枢营业冷冻烘的筹备治理，并于年被聘用为总司理。

年开端公司进展核心转变到冷冻烘焙，资本均投入冷冻烘焙营业。

年公司引进了龙都的甜甜圈临盆线，年引进了雷德马克的挞皮临盆线。奠基了两大主打产品，甜甜圈和挞皮的临盆上风。

2.6股权机关：家眷企业+工作司理人制

?家眷企业特性显然，公司遏制权平静。

现实遏制人为彭裕辉、赵松涛、彭永成，彭裕辉为彭永成之子，赵松涛为彭永成女婿，停止年，三人共计直接遏制公司34.95%的股分。奥昆及昊道开创人共计持有公司15.52%股分。其它，为鼓舞职工，公司于年设立广州立兴和广州立创两个职工持股平台，离别持有公司3.44%和2.63%的股分。

?公司5大营业板块分3大子公司自力筹备。立高食品的营业布局为：

（1）立高母公司负责奶油和瓜果成品。

（2）子公司奥昆专一于冷冻烘焙食品营业。

（3）子公司美煌专一于酱料营业。

2.7股权机关：两次股权鼓舞绑定治理层甜头

?年2月公司设立职工持股平台，鼓舞76位高管及主干人员。

公司于年设立职工持股平台广州立兴和广州立创，此刻共计持有公司6.07%股分，对公司76位高管、行状部和职能部门主干施行鼓舞。

?年公司推出股票期权鼓舞筹划，公司拟付与9名中枢治理人员共计万股（占总股本5.02%，此中赐与奥昆总司理陈和军万股）股票期权，行权代价.2元。

观察目的：以年为基准，-年收入累计增速离别为40/75///%，对应-年收入CAGR27.7%。

?其它公司14、16年采购奥昆和昊道，陈和军和宁宗峰均对公司持股，年6月公司推出逾额事迹奖赏筹划。

2.8治理层永久从事食品关连办事，工作司理人轨制

治理层平静性高，从总监到职能部门的治理层，都在公司做了十五年以上，2/3的人都是开创元老。

?董事长彭裕辉：南开大学结业，做过探索员，雀巢（华夏）营业主任、美国粟米产品贩卖司理、香港屈臣氏华光食品贩卖司理、增都市金皿食品业董事，97年本人开开创业建立立高，年正式挂牌进展。广东省食品副产品增值加工财产技能改革同盟理事会常务理事，占有多项创造和有用新式专利。

?总司理陈和军：长达18年的行业办事阅历使其对冷冻烘焙有较为深入的懂得。年出任公司总司理，从策略层面拔高冷冻烘焙营业身分。

?昊道总司理宁宗峰：把持公司酱料产品的研发办事，占有多项有用新式专利。

?团队年青，公司看重内部培训和提携。公司30岁如下职工占比靠近50%，建立了完竣的能人梯队造就筹划，明了内部提拔门路，最大限度激起职工潜力。（汇报根源：远瞻智库）

三、比赛上风：研发+渠道+供给链形成正反应

3.1产品端：产品SKU丰饶，大单品连接迭代

?墟市须要把握确切，产品革新迭代才能强。

烘焙门店的产品品规繁多，何如确切把握墟市须要，是产品开拓纠正的关键。公司辩论以墟市为导一向培植新品。

公司在年以植脂奶油产品切入烘焙食品资料墟市，并连接对产品施行纠正晋级，推出含乳脂植脂奶油产品，兼具稀奶油奶香浓密及植脂奶油吩咐性强，销量强势增进，成为奶油成品紧要增进源。

21年9月推出含乳脂植脂奶油的“晋级版”牛乳奶油，引领行业产品晋级。除奶油产品外，公司还连接丰饶瓜果、酱料成品，如生装系列果馅、可斯达酱。

?冷冻烘焙食品方面，公司于年实现挞皮全主动化，随后胜利推出甜甜圈、牛角包等冷冻面包新品，赶快抢占墟市。公司于年推出蛋黄酥，于年推出麻薯，在商超渠道连接放量。

?公司促进大单品策略，大单品收入占比70%以上。

年公司推出甜甜圈，年公司推出蛋黄酥。年终公司推出麻薯产品，年贩卖抵达6亿。除此除外，公司新品蛋糕、丹麦类面包（包含手撕包、牛角包）等产品也博得较快增进。冷冻蛋糕（包含慕斯蛋糕和瑞士卷等）合宜商超/旅社餐饮渠道客户的须要，瞻望其希望成为公司第四大过亿单品。

?选品策略：1）性命周期长。2）遮盖面广。3）能够完结产业化。

?产品丰饶度远超竞品，知足客户不同化须要。

公司产品品类齐备，占有奶油、瓜果成品、酱料、巧克力等百般烘焙食品资料产品，还占有挞皮、甜甜圈、蛋糕等百般冷冻烘焙食品。停止年终，产品品规超余种，产品遮盖高中廉代价带，可般配不同客户须要。

1）能够知足客户一站式采办须要，浪费采办成本，坚固客户粘性。

2）百般化产品扶助客户丰饶SKU，开掘更多花费者须要。

比如，公司应用奇特韵味的酱料产品，研发天神白面包、牛油果餐包等新品，可安放在烘焙店边柜贩卖，并配套供应产品运用筹划，扶助烘焙店营销推行。

3.2研开端：高研发投入培植强壮研发才能

?公司注意研发才能培植，辩论较高的研发投入强度。

公司-年研发花费离别为万元/万元/万元/万元，-年CAGR达21.2%，研发花费率辩论在约3%。比较同行，公司研发花费投入及占营收比例均处于率先身分。

年公司新增研发人员人，冷冻烘焙增添3个产品核心，每个团队20余人；增添产品司理40-50人；奶油增添3个研发核心至4个，增添20余人。

?公司完备强壮研发技能上风。

1）产品配方研发和临盆工艺纠正才能。公司连接研发出奇特的产品配方，如矫正后的挞皮配方可节减5%的水份散失。公司经过纠正临盆工艺，连接优化产品品格，如经过二次发酵技能临盆甜甜圈，能够使酵母活性擢升30%，体积膨胀度增大15%，擢升面团的柔和度。

2）临盆做战定制化厘革才能。公司能够按照国内原材料和公司产品的特性，在中枢关节对关键临盆做战施行洪量适应性的自决厘革，并对临盆线的布局和临盆做战间的协同施行自决调度，如挞皮采集呆板手等关键项目。

3）品控才能。保证产品有平静的口感和品格。

3.3渠道端：多年深耕烘焙店渠道，降落至三线都市

?深耕烘焙店渠道，渠道连接降落：

公司合营经销商0余家，此中0余家是三线都市及如下。而比赛敌手大部份出力于餐饮，旅社等渠道，如恩喜村80%收入来自山姆。

（1）渠道细分：年公司净增个经销商，紧要系加大渠道降落，华南除外一个经销商遮盖多个都市改成一个经销商负责一个都市。同时寰宇起用第三方外仓。年经销商净增44家。年增添家，年增添家。

（2）经销商优化：年节减家经销商（此中有家年贩卖额不到20万），新增家。

3.3渠道端：贩卖团队强壮，完竣的培训体制擢升实行力

?贩卖队列硕大，渠道造访频次和遮盖客户精致化远优于地区型竞品：此刻立高和奥昆寰宇贩卖人员各人，高贝人，新迪嘉禾大客户为主，贩卖人员20-30人。公司章程贩卖人员天天起码造访5-6家客户，每个客户每个月城市造访一次。

?从人效看，公司贩卖人员创收才能靠近安井。立高贩卖人员人均创收逐年擢升，年人均创收万元。

?公司针对不同阶段的营销策略，布局职工施行内训、擢升专科技能。

比方年昊道食品华东临盆基地投产，美煌提议“一人保护一座城，只为专一一件事”。年10月起美煌在50个都市增设“刀锋兵士”，经过“刀锋兵士会合锻炼营”，营业人员对公司、产品、客户、实行等方面具备更为深入懂得。

奥昆从15-16年开端搭建贩卖团队，营业员学历比较高，入职后有15-20天内训，学会烘烤产品，对行业和产品有懂得。到墟市上大区司理等头领层层带教。

3.3渠道端：贴身效劳末端渠道，擢升客户粘性

?末端特性决意了冷冻烘焙行业的渠道效劳才能特别紧急：客户散开，范围小，须要琐屑，品规多，技能才能不强，治理素养低。

?公司在采办前，采办后供应了完竣的配套效劳：

（1）计划产品运用与营销筹划。哄骗自有的烘焙资料产品计划了多款墟市畅销产品，包含美芝芝系列、果立方系列等。以终究成品的体例懂得公司烘焙食品资料及冷冻烘焙食品的运用情状。

（2）技能指引：对于制做，临盆筹划的倡议。不同门店温度、湿度、烤箱的前提等或许都不同。于是要去教导，只靠包装袋上的文字是不敷的。

按期或按照客户须要，上门或用

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkjg/1039.html