（报告出品方/分析师：开源证券诸海滨赵昊）

1、公司情况：主营生物科学仪器，近3年利润CAGR达29%

1.1、发展历程：年成立，提供相关科学仪器的专精特新“小巨人”

宁波新芝生物科技股份有限公司，成立于年，是一家为生物医药、医疗卫生、IVD、生物安全、食品安全、疾病预防与控制、检验检疫、环境保护及新材料研究等诸多领域提供相关科学仪器的高新技术企业。

依托强大的科研技术实力，新芝生物在超声波细胞粉碎，萃取，分散，除垢、高压均质及超低温、冷冻干燥、基因细胞重组等技术领域积累了丰厚的经验，并研发了包括超声波破碎仪器、冷冻干燥设备、分子生物学仪器、实验室洁净设备、工业防垢除垢设备等产品。

根据《中国科学报》报道，新芝生物研制的高压气体基因枪“一举打破国外技术垄断，填补国内相关领域空白”，并荣获浙江省科技进步二等奖。

年公司参与攻关的“植物源生物活性物质高效提取分离技术装备及产业化项目”荣获了浙江省科技进步一等奖。

此外，新芝生物曾承担国家卫生部重大科研项目，是国家发改委高技术产业化示范工程中心、科学仪器产业化基地、宁波企业工程（技术）中心。

年，公司入选工信部第三批专精特新“小巨人”企业名单，同年被宁波市经济和信息化局认定为“宁波市制造业单项冠军示范企业”。

1.2、股权结构：周芳、肖长锦、朱佳军和肖艺合计持股64.1%

截至年7月27日，周芳持有股份股，持股比例32.69%，为公司控股股东。肖长锦任新芝生物董事，持股比例为21.75%。周芳、肖长锦、朱佳军、肖艺为一致行动人，合计持有公司股份股，持股比例合计64.10%，为公司的实际控制人。除此之外，公司目前不存在其他持有5%以上股份或表决权的股东。

高管团队情况：

公司总经理为钟文明，年7月毕业于浙江大学机械工程专业，获学士学位；年7月毕业于浙江大学机械工程专业，获硕士学位，年9月毕业于中欧国际工商学院EMBA专业，获管理学硕士学位。

年7月至年12月，任聚光科技（杭州）股份有限公司业务发展部总经理；年3月至年2月，任杭州海邦泽瑞投资管理有限公司管理合伙人；年3月至年9月，任浙江大丰实业股份有限公司副总裁兼董事会秘书；年10月至年11月，任公司总经理助理；年12月至今，任公司董事兼总经理。

副总经理寿淼钧为教授级高级工程师。年6月至年5月，就职于浙江中控科技集团有限公司；年6月至年4月就职于聚光科技（杭州）股份有限公司，年5月至今就职于本公司，任研发副总经理、董事。

1.3、业务信息：主营生物样品处理与实验室自动化设备，下游应用广泛

新芝生物是一家专业为生命科学研究与产业化领域用户提供科学实验仪器、设备的高新技术企业。公司核心围绕生物样品处理、分子生物学与药物研究、实验室自动化与通用设备三大类产品开展研发、生产、销售和服务等业务活动。公司产品应用广泛，可拓展至生物医药、医疗卫生、IVD、生物安全、食品安全、疾病预防与控制、检验检疫、环境保护及新材料研究等诸多领域。

生物样品处理仪器生命科学研究中，生物样品（组织、细胞、微生物等）处理是通过专业的技术手段实现样品的分离、提纯和衍生化等过程。高质量的生物样品处理仪器可以真实地反映被测组分在机体内的作用规律，有效减少杂质干扰，能够在更低浓度下检测到目标物质，更好地提高分析方法的灵敏性，提高检测结果的一致性，为后续实验分析检测的准确性提供条件和保障。

分子生物学与药物研究系列产品

分子生物学与药物研究类仪器是指利用物理学等方法从分子水平研究生物大分子的结构与功能以及在药物研发、生产、质控过程中所需仪器设备的总称。分子生物学与药物研究系列产品是公司核心业务之一。公司自主研发的分子生物学与药物研究系列产品，主要包括以基因枪和基因导入仪为代表的分子生物学研究仪器及以药物溶出取样系统为代表的药物研究设备。

实验室自动化与通用设备

实验室自动化指仪器设备按照科研工作者的预先设定，经过自动检测、信息处理、分析判断、操纵控制，自动实现预期的实验目标的过程。

实验室自动化技术能够将科研人员从重复、繁重的日常科研工作中或危险的工作环境中解放出来，大幅提高科研生产效率。

实验室通用设备一般指为实验室提供环境条件（包括温湿度控制、洁净空间创建、器皿消毒保存、样品储存等）的仪器设备，同时包括实验室的基础功能性设备，如离心机、制冰机等产品。

1.4、商业模式：直销与非直销结合的销售模式，产品主要在境内销售

新芝生物为满足客户需求、强化本土化的服务竞争优势，在国内市场建立了完善的营销服务网络，设立了8个销售大区，建有30个办事处，拥有61人的专业营销服务团队，并与超过家经销商建立了长期稳定的合作关系。

根据客户属性，公司将客户分为三类：直销客户、经销商与贸易商。其中，直销客户为公司产品的最终使用者，经销商和贸易商为非终端客户。公司借助贸易商和经销商成熟的销售渠道和丰富的客户资源提升产品市场份额。

公司建立了直销与非直销相结合的销售模式。

面对大型企业客户时，为了更快地了解用户需求，建立更稳固的合作关系，公司通常采用直销模式。

在非直销模式中，公司可充分利用国内经销商和贸易商广泛的销售渠道，更高效地覆盖更多的市场，服务更多的客户，有效解决客户群体分散，单个客户业务效率低等问题。公司主要承担已售产品的调试、维修和应用支持等工作，而客户开发、招投标、商务洽谈等工作则由经销商和贸易商完成。

主营业务收入按销售模式分类情况：-年，经销商和贸易商收入之和占主营业务收入分别为83.94%、80.67%和80.74%占比较为稳定。该类模式占比较大且稳定主要原因为客户群体分散，公司借助于国内经销商和贸易商广泛的销售渠道，整合行业资源，更高效地覆盖更多的市场，服务更多的客户。

主营业务收入按销售区域分类情况：-年，公司产品以境内市场销售为主，境外市场销售占比较低。境内销售主要集中于华东区域、华北区域、华南区域及华中区域。其中，华东区域收入占比最高，各期销售占比分别为36.97%、38.13%和39.77%；华北区域、华南区域及华中区域较为稳定，近年销售占比均在10%以上。

上述地区经济发达，覆盖长三角、珠三角、京津冀等区域，且下游客户高等院校、科研院所和生物公司等均在该区域分布覆盖，因而收入分布集中在上述区域具有合理性。

前五大客户情况：年，公司前五名客户收入为.74万元，占年度销售额比重为16.01%。其中最大的客户药明康德体系公司收入占年度销售额比例为7.97%。公司不存在向单个客户销售的比例超过营业收入50%或严重依赖少数客户的情况。

1.5、财务分析：生物样品处理仪器收入占比过半，毛利率处于70%左右

收入分析：-年，公司实现主营业务收入分别为11,.03万元、14,.86万元（+18.91%）和16,.03万元（+17.50%）。

生物样品处理仪器分别创收7,.41万元、8,.72万元（+17.02%）、10,.96万元（+15.68%），实验室自动化与通用设备分别创收2,.88万元、3,.23万元（+10.96%）、3,.26万元（+12.39%），分子生物学与药物研究仪器分别创收.11万元、.02万元（+89.23%）、1,.83万元（+63.36%）。

主营业务收入增速贡献较多的主要为生物样品处理仪器，收入增长分别占各年总增长比重为57.62%和56.45%，其中冷冻干燥类和超声粉碎提取类贡献较大，主要由于其产品质量优、稳定好，在市场上具有一定知名度和占有率。

近三年，公司生物样品处理仪器、实验室自动化与通用设备、分子生物学与药物研究系列相关业务收入不断增长，整体业务发展情况良好，呈现较高增速。

从营收比例来看，公司主营收入主要来自生物样品处理仪器、实验室自动化与通用设备，合计收入占比分别为89.09%、86.40%和84.40%。分子生物学与药物研究仪器销售收入占主营收入比例呈整体上升趋势，带动公司整体销售规模增长。

盈利能力分析：-年，生物样品处理仪器毛利率分别为71.56%、68.62%、69.18%，实验室自动化与通用设备毛利率分别为67.45%、66.60%、66.55%，分子生物学与药物研究仪器毛利率分别为72.56%、72.30%、68.30%，主营业务毛利率分别为71.33%、67.85%、68.36%。公司各主要业务毛利率较高，均保持在70%左右。并且各主要业务毛利率比较平稳，变动幅度不大。

公司产品毛利率较高的主要原因为：

首先公司在生命科学仪器行业知名度较高，在部分细分领域处于领先地位，其次下游行业增速较快，行业壁垒较高，企业之间相互竞争还不是特别充分，最后生命科学仪器行业下游客户在选择仪器时，更看重产品的品牌、性能及服务，故产品毛利率水平相对较高。

营运能力分析：

-年，公司历年存货周转率分别为4.99、3.99、1.8、1.63、1.56，应收账款周转率分别为18.08、13.57、13.71、16.01、14.19。

公司存货周转率相对较高，表明公司资本运用效率高、销货速度快。但近年来存货周转率呈现下降趋势，主要原因系受疫情影响主要原材料价格呈上行趋势，因此公司于年开始加大备货力度，存货账面价值增长较大，因此存货周转率下降。

公司应收账款周转率一直保持较高水平，说明公司资金流动效率较高。公司实行稳健的经营理念和严格的销售管理政策，根据不同客户的资质情况给予不同的信用政策，近年年末公司应收账款余额较小，有效的控制了应收账款的风险，保证了公司的收益质量。

偿债能力分析：

-年，公司历年流动比率分别为3.14、2.52、3.3、2.95、3.88，历年速动比率分别为2.95、2.28、2.63、2.43、3.05。公司流动比率与速动比率相对较高，表明公司偿还负债的能力较好。

2、行业情况：年国内实验分析仪器利润达62亿元

2.1、概念阐述：

实验分析仪器用于测定物质组成、结构等，对于国民经济影响较大

根据公司主营业务及主要产品，同时参考中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》（年修订），公司所属行业为制造业下的仪器仪表制造业，行业代码：C40。

根据国家统计局国民经济行业分类标准（GB/T-），公司所属行业为制造业下的仪器仪表制造业，细分行业为实验分析仪器制造业，细分行业代码：C。

实验分析仪器主要是指用于测定物质的组成、结构等特性的仪器，可对物质的的物理、化学、电学等多种特性进行定性或定量分析，用以掌握自然科学规律、指导生产生活。

实验分析仪器使得样品处理、分析、检测结果更为精确，操作更为简便，有毒有害物质的处理更为专业，是各行业科学研究、分析测试的得力工具。根据美国商务部数据，科学仪器占工业总产值的4%，但对国民经济影响达66%。因此，实验分析仪器的创新、制造水平是衡量一个国家科技发展水平和潜力的重要标志，对产业发展起到良好的助力作用。

按照实验分析流程，可以进一步把实验分析仪器划分为样品前处理仪器和分析测试仪器。样品前处理指样品的制备、对样品采用合适分解和溶解以及对待测样品组进行提取、净化、浓缩等过程，使被测样品或样品组转变成可以测定的形式以进行定量、定性分析检测的处理过程。实际操作中，绝大多数分析样品均需要进行较为复杂的前处理工作。

在所有化学分析结果误差来源中，由于不恰当的样品前处理所占的比重为36%，远高于其他原因。

由此可见，样本前处理很大程度上影响甚至决定着化学分析结果的准确性和可参考性。

2.2、市场规模：年中国实验分析仪器增速为6.8%，创新能力不足

2.2.1、全球市场：年全球实验仪器市场规模为亿美元，发达国家垄断市场

随着机械、电子、信息、软件等实验分析仪器领域相关基础行业的不断进步，以及物理、化学、生命科学等各学科领域分析技术的加速创新，实验分析仪器实现了快速发展。

据SDI数据显示，-年全球实验仪器市场规模由.1亿美元增长至.3亿美元，处于稳步增长态势，预计年全球实验仪器市场规模达到.3亿美元。

从分地区市场份额占比来看，北美地区占比最高，为37%，其次是欧洲，占比为27.1%，中国实验分析仪器市场份额占比为11.7%。

与发达国家相比，我国实验分析仪器行业在研发技术、质量和规模等方面存在较大差距，尤其是在精密仪器等高精尖领域内仍难以与技术实力雄厚的国外厂商竞争，国际巨头在行业内依然具有较强的竞争优势。全球实验分析仪器的高端产品市场基本上被赛默飞、安捷伦、默克、岛津等国际巨头所垄断。

就全球各地区市场规模增速来看：随着中国、印度以及其他亚太地区等国家经济的不断发展，亚洲各国对实验分析仪器的需求不断增加。年中国实验分析仪器市场规模增速为6.8%，是全球实验分析仪器市场规模增长最快的应用市场之一。

中国实验分析仪器行业近年来技术水平发展迅速，市场规模持续扩大，已步入高速度、高质量发展时期。

2.2.2、国内市场：年实验分析仪器利润达62亿元，分析仪器进口率超80%

我国实验分析仪器起步较晚，在研发技术、性能参数、质量和规模等方面总体不及欧美国家同类产品。随着国家相关产业政策的支持，下游行业需求的不断释放，我国实验分析仪器市场规模有望保持稳定的增长态势。

从生产数量来看，根据上海仪器仪表行业协会发布的数据，年我国共计制造实验分析仪器.7万台/套，年受到新冠疫情的影响，产量约为.53万台，同比减少14.41%，增速有所下滑。

从利润规模来看，-年期间，我国实验分析仪器行业盈利能力发展态势良好。年中国实验分析仪器行业实现利润总额61.67亿元，同比增长24.08%。

目前，我国分析仪器行业自主创新能力依然薄弱，一些高端产品和核心技术等方面与国际先进水平依旧有差距。根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台查询的数据，-年我国大型科研仪器整体进口率约为70.6%，其中分析仪器的进口率更是超过80%。

2.3、上下游情况：下游检验检测行业成长快速，科研投入带动需求释放

2.3.1、上游行业依赖不强，下游检验检测行业促进需求增长

上游行业充分竞争，品质价格至关重要上游行业主要是原材料，提供行业生产所需要的相关气路类、电路类、制冷和加热零部件、电子设备等，生产厂商较为分散，发展相对成熟，属于充分竞争性行业。

大多数原材料和零部均可从国内外得到充足供应，虽然上游行业的价格水平和产品品质等会对本行业造成一定影响，但对上游行业的依赖不明显。

下游应用场景丰富，政策推进促进需求释放

实验分析仪器下游应用广泛，主要涉及各行业研发和检测环节，如环境检测、食品检测、医药研发和检测、医疗诊断、商品检验、材料分析等行业，在产品研发、检测等关键环节扮演着重要角色，为各行业高质量发展提供强大的基础支撑。

近年来，伴随着国家转型升级进程的深入推进以及新材料、节能环保、生物医药等新兴领域的迅速发展，实验分析仪器的下游应用领域不断拓宽，为上游实验分析仪器带来可观的需求增量，也对产品的性能、精度、效率提出更高的要求，成为行业技术升级和产品迭代的源动力。

检验检测行业是实验分析仪器的主要下游市场，涵盖环境监测、食品安全检测、医疗检测、工业检测等细分领域。我国检验检测行业起步较晚但发展迅速，近年来行业规模快速增长。根据国家市场监督管理总局发布的数据，-年我国检验检测行业的营业收入从.51亿元增长至亿元，年复合增长率达到14.07%。

根据全球检验检测行业巨头法国必维国际检验集团（BV）估计，检验检测服务市场规模一般为下游产品产值的0.1%-0.8%，国家经济越发达则越高。

根据国家统计局发布数据，年我国GDP总值亿元；我国检验检测服务市场规模仅占GDP总值的0.35%，未来仍有较大增长潜力。

2.3.2、市场预测：我国科研经费投入不断增加，实验分析仪器市场潜力较大

我国研究与试验发展经费支出总量已位列世界第二，增长迅速。根据国家统计局数据，-年，我国研究经费投入由.7亿元增长至1.97万亿元，年均复合增速约为18.7%，增长速度快于美国和德国研究经费投入。年，我国研究经费投入达到2.79万亿元，同比增长14.23%。

与发达国家相比，我国研究经费投入占GDP的比例还有提升空间。根据世界银行统计数据，年，我国研究经费投入占GDP的比例为2.4%，而同期美国、德国、日本和韩国分别为3.45%、3.14%、3.26%、4.81%。年，我国研究经费投入占GDP比例约为2.44%，较年提升了1.67个百分点。

2.4、竞争格局：公司产品相较国外竞品具备技术先进性和价格优势

在生命科学仪器领域，由于国内行业起步较晚、技术基础比较薄弱，国内企业与国外有着一定的差距，存在着产品不够成熟、品牌知名度低等问题。

目前大多数国内企业主要提供中低端产品，国外的实验分析仪器企业由于发展历史较长、技术实力相对雄厚，主导着高端产品市场。目前国内市场不存在与新芝生物完全可比的生命科学仪器制造业上市公司。

部分上市公司在产品功能、下游客户等方面与公司存在一定相似性，在经营数据上与公司具有一定的可比性，但其生产的产品没有与公司完全构成直接竞争关系。因此，选取了泰林生物、莱伯泰科、三德科技及禾信仪器四家企业作为同行业可比上市公司。

可比公司经营数据：

-年，公司资产总额分别为17,.32万元、20,.91万元（+19%）、23,.82万元（+13.6%），营业收入分别为12,.07万元、14,.91万元（+18.7%）、16,.78万元（+17.3%），净利润分别为3,.61万元、4,.83万元（+13.5%）、5,.40万元（+27.5%）。

由于公司正处于成长阶段，公司收入规模与资本实力不及同行业可比上市公司，但公司成长迅速，营业收入与净利润增长较快。

细分产品毛利率：

公司的细分产品不具备完全可比上市公司，无法详细获取其他公司对应细分产品的准确数据，难以对比分析公司与其他的细分产品毛利率水平。因此，选取了可比公司分析仪器类业务板块的毛利率进行对比。

-年，公司分析仪器类业务板块毛利率分别为70.5%、68.36%、68.46%，选取可比公司毛利率平均数分别为66.51%、63.23%、61.11%。与同行业上市公司类似业务毛利率相比，公司产品毛利率相对较高，产品竞争力强。其中，莱伯泰科实验室分析仪器业务毛利率较低主要是由于其销售收入中存在一定比例的品牌代理收入，因此毛利率低于公司。

量价分析：

公司销售排名前四的产品分别为超声波细胞粉碎机、冷冻干燥机、恒温水浴、超声波清洁机。与国外公司产品相比，公司产品的核心性能与国外产品相当，部分性能参数优于国外产品，并且价格相对较低，具有一定的技术先进性和价格优势，结合公司产品性能的优异性以及国家支持采购国产仪器的产业政策，公司业务存在进口替代。

3、公司看点：产品细分领域竞争力强，募投扩产达台

3.1、业务看点：研发能力稳步提升，细分领域公司产品竞争力强

3.1.1、研发情况：研发费用率高于国外可比公司，年研发费用率达7.45%

-年，公司研发费用率分别为8.67%、8.8%、7.45%，泰林生物研发费用率分别为16.2%、18.84%、19.43%，莱伯泰科的研发费用率分别为6.79%、8.42%、8.51%，三德科技研发费用率分别为11.92%、10.04%、10.86%，禾信仪器研发费用率分别为15.99%、11.17%、10.88%，美国必能信研发费用率分别为2.47%、2.62%、2.66%，赛默飞世尔研发费用率分别为3.93%、3.67%、3.59%，伯乐研发费用率分别为8.77%、8.9%、9.29%。

公司研发投入占主营业务收入的比例低于国内可比公司，高于国外细分领域可比公司，主要是由于公司所处募集资金阶段不同，公司正处于成长阶段，收入规模与资本实力尚不及同行业可比上市公司，同时营业收入增长较快，导致研发费用率略有下降。

3.1.2、产品情况：年超声波细胞粉碎机中标率高达70%，细分领域竞争力强

公司产品终端用户分为企业、高校、科研院所、医院。年，公司对高校、科研院所和政府实验室三类终端用户销售金额占当期主营业务收入的比例为58.51%，49.87%和48.52%。

根据中国政府采购网数据，-年超声波细胞粉碎机领域中标率分别为80.00%、54.55%、70.00%，冷冻干燥机领域中标率分别为11.76%、15.27%、36.67%，恒温水浴类设备领域中标率为17.39%、10%、13.04%，超声波清洗机领域中标率分别为15.32%、8.57%、11.46%。

由于中国政府采购网中标公示的样品量较有限，存在局限性，公司产品中标占比仅作为市场占有率的参考数据，可在一定程度上反映出公司的品牌知名度和行业地位。

因此，公司的超声波细胞粉碎机、恒温水浴类产品和超声波清洗机等产品领域具有一定竞争优势，在冷冻干燥机领域系列产品的竞争力也不断增强。

3.2、募投看点：生命科学仪器项目满产后总产能达台

公司拟申请向不特定合格投资者公开发行股票不超过2,.00万股（含本数，不含超额配售选择权）或不超过2,.85万股（含本数，全额行使本次股票发行的超额配售选择权的情况下），最终发行数量由股东大会授权董事会与主承销商根据具体情况协商，并经中国证监会注册同意后确定。

本次生命科学仪器产业化建设项目达产后，预期为公司的分子生物学与药物研究仪器、生物样品处理仪器、实验室自动化与通用设备等三大类产品新增产能台。

通过本项目的实施，公司有望进一步扩大包括生物样品处理仪器、分子生物学与药物研究仪器、实验室自动化及通用设备等在内的产品的生产规模，提高生产水平与供货能力，以满足未来业务发展需求。

同时，加速推动公司在生命科学仪器领域的研究成果转化，进一步丰富公司产品结构、拓宽下游市场范围的同时，提高公司整体盈利能力及抗风险能力，推动实现长期发展目标。

研发中心建设项目围绕公司主营业务开展，本项目实施有利于公司对现有技术储备进行梳理归类和优化，同时加大在全自动样品处理、蛋白纯化、单细胞捕获等方面的技术研发投入，进一步丰富公司技术储备，促进现有产品的升级换代和新产品的推出，巩固和强化公司产品技术优势；另一方面，项目通过购置先进研发、试验设备和扩大研发人员规模，提升整体研发能力，加大对符合市场需求的前瞻性产品、技术的开发能力，打造更具市场竞争力的优势产品的同时，迎合不断变化的市场需求，进一步丰富和优化公司产品结构，提高公司盈利水平和抗风险能力。

3.3、估值对比：可比公司PETTM中值41.9X，公司发行PE上限27.5X

从估值来看，截至年9月1日，可比公司市值中值达23.32亿元，市盈率TTM中值达41.9X。公司停牌前市值为14.95亿元，对应市盈率TTM为29.5X。

本次方案中发行底价为15元/股，公司当前总股本为万股，预计发行股数不超过9万股（未考虑超额配售选择权），按年的归母净利润计算，对应的摊薄市盈率上限为27.5X，低于当下行业平均估值。

4、风险提示

市场开拓风险、募集资金投资项目实施风险

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