（1）主营业务

1、消费升级带动低温消费和冷链终端设备需求

之前，公司客户主要集中在冷饮行业、速冻食品行业和饮料行业。公司商用冷藏展示柜的下游客户主要集中在冷饮行业和速冻食品行业，主要集中在冷饮行业；商用冷藏展示柜的下游客户主要集中在饮料行业（包括水饮料，功能饮料、碳酸饮料、茶饮料等）、乳制品行业和啤酒行业，主要在饮料行业。因此下游食品饮料行业的消费趋势对行业的发展有着长期的影响。

从行业需求来看，推动商业展示柜需求的驱动因素有两个，即饮料消费升级和零售店扩张。一方面，在消费升级趋势的影响下，冷冻饮料品类的扩大、低温乳制品消费的增加、速冻食品的普及等都带动了展示柜需求的增加。另一方面，连锁便利店的不断扩张也直接带动了终端冷柜的需求。

与此同时，冷链基础设施的改善和新零售的崛起，也为该行业的长期发展打开了空间。在冷链基础设施不断完善的背景下，终端低温产品的消费需求得到满足；随着线下生鲜电子商务的兴起，终端展示需求已被低温食品、水产品等鲜活产品领域所接受，展示柜的应用场景也开始多样化。

2、商店扩展，商业展示柜帮助升级新的零售

连锁便利店作为一种新型的零售业态，其发展模式不同于超市和大卖场，呈现出更快的开业速度。由于距离因素，超市大铺货面积大，陈设产品种类繁多，极大地消耗了购物者的时间和精力，对于饮料和冰淇淋等休闲消费人群，街上连锁便利店可以很好地解决需求痛点。

随着便利店的发展，有效地以快捷方便的消费方式满足了用户的需求。据中国行业信息网统计，中国便利店数量将超过12万家，未来有望继续增长。

2）金融安全边际

1、海容冷链发布中期报告

H1，公司实现收入10.1亿元，YoY+17.0%；实现业绩1.6亿元，YoY+10.1%。折算后，公司Q2单季度收入6.3亿元，YoY+34.3%；业绩1.1亿元，YoY+16.2%。海荣Q2收入增长超预期。我们继续看好公司在新客户开发方面的进展，并有望继续提高市场份额。

2、Q2收入恢复快速增长

在国内，Q2疫情影响减弱，公司产销恢复正常。此外，受疫情影响，居民对速冻快餐和新鲜食品的需求增加，有利于Q2商用冰箱的销售。

在我看来，新疫情对居民生活习惯的影响可能是长期的。在疫情结束前，消费习惯的一些改变将增加对商用制冷展示柜的需求。在出口方面，虽然Q2是海外地区的爆发期，但预计出口业务受影响较小。

从地区来看，公司可能会延迟美国（美国的收入占总收入的不到10%），对东南亚地区的影响相对较小（天气湿热，冰箱需求稳定）。考虑到公司海外客户主要是大型企业，情况下年需求恢复速度较快，在防疫方面有所提高。

3、商超显示机柜连续卷

H1海龙，这类产品的销量将保持高速增长态势

1）与大型商超设备供应商相比，公司在中小型超市和便利链冷链设备中拥有更多齐全产品系列，包括气帘柜、鲜肉柜、拉门柜、熟食柜等。

2）与小企业相比，海荣拥有更完善的服务网络。这家公司在商业领域已经有十多年了，与同行相比，公司服务体系完善，反应迅速。海荣尚潮展示柜业务的下游客户包括连锁店超市和便利店，这两类门店具有良好的增长空间，我们对公司这项业务的发展前景持乐观态度。

4、Q2的经营性现金流显著增加

由于销售规模的增长，Q2单季度经营性现金流净额为1.1亿元，同比增加为万元（YoY+.8%），显示了收入增长的质量。虽然海荣是ToB模式，但其下游客户主要是消费领域的知名企业，因此现金回收情况正常。

3）核心优势

1、商用冰箱领头羊，积极开拓新产品市场

海容冷链的业务处于行业领先地位，近年来，公司收入增长迅速，业务规模不断扩大，来，公司收入达到11.07亿元，同比增长近40%，是公司成立以来的最高增速，继续巩固龙头地位。

商超展示柜业务不断深化，通过国内外知名企业超市与连锁品牌便利店的合作，收入规模快速增长，收入连续两年翻番，增长潜力强劲。

智能柜子业务来一直在下降，之前智能柜子的收入已经下降，主要原因是该业务发展不成熟，行业内尚未形成成熟稳定的技术路线和商业模式，下游需求波动较大，预计随着未来业务的逐步发展和成熟，其收入规模将趋于稳定。

2、研发投入高，技术驱动产品创新

公司自成立以来，高度重视技术研发和人才培养，建立了一支经验丰富、技术力量雄厚、凝聚力强的研发团队。核心技术人员大多具有以上行业经验，能够准确把握市场趋势和客户需求。

以来，公司研发费用保持高速增长，至研发费用分别达到万元、万元和万元，同比分别增长16.68%、23.94%和24.7%，同比增速较小。H1研发费用万元，比上年增长12.7%。公司重视研发投入，研发成本逐年上升。

公司高度重视技术研发和自主创新，在产品设计制造方面形成了一批核心技术，并已应用于批量生产。

核心技术包括节能环保技术、RFID物联网技术、CASSETTE集成制冷机组技术、嵌入式密封技术、自动关门和车门定位技术、系统智能控制技术、微通道冷凝技术、超低温制冷技术等，智能热气除霜技术、双风幕循环风技术、海荣资产管理平台、隔断式冷热转换技术。

3、积累了一大批优质客户，并与全球知名快消品企业长期合作

公司商用冷藏展示柜的下游客户主要集中在冷饮行业和速冻食品行业，主要集中在冷饮行业；公司商用冷藏展示柜的下游客户主要集中在饮料行业（含水行业）饮料、功能饮料、碳酸饮料、茶饮料等）、乳制品行业和啤酒行业，主要在饮料行业。

公司商超展示柜主要客户为大型商业超市、社区超市、连锁便利店等，用于摆放乳制品、饮料、蔬菜、冷鲜食品、速冻食品等，；公司商用智能集装箱的下游客户主要是饮料、乳制品、食品等行业和品牌商的运营商，应用于住宅区、写字楼、地铁、机场、火车站、学校等人群密集场所。

（4）增长前景

1、国内股票置换需求稳定，国外正在开发东南亚市场

经过多年的发展，国内冰淇淋橱柜市场已经成为一个巨大的股票市场。另一方面，冷饮的消费比较刚性，下游客户对冷冻柜的外观和定制要求较高，带动其平均更换周期为3-5年，需求侧相对稳定。

同时，由于对行业的深入了解，公司以客户需求为出发点，提供产品定制服务，产品在客户中具有良好的粘性。因此未来有望获得其他大客户订单，市场份额将继续逐步提升。

下半年，伊利，蒙牛推进“走出去”战略，在东南亚市场实施了一系列布局，并紧急开拓了东南亚冷饮和乳制品市场。东南亚人口为6亿，被认为是中国，冷饮和乳制品是世界上发展最快的，市场前景广阔。

2、商业冷藏柜空间大，业务从海外向国内市场渗透

-H1公司国内商业冷藏柜销售比例逐步提高，表明商业冷藏柜业务正在向国内市场转移。商业冷藏柜公司自有品牌比例大幅提升，表明公司冷藏柜已开始产生品牌效应，并由原来的ODMOEM模式转变为以自有品牌开拓市场。

中国商用展示柜市场规模将达到万台。假设国内商用冷藏柜的需求量为万台/年，估计国产商用冷藏柜的市场份额仅为3.95%。

在国外ODM产品的早期开发中，公司需要通过可口可乐和百事可乐的全面测试，国内自有品牌产品必须通过国家标准测试，可口可乐和百事可乐的冷藏柜和陈列柜的检测标准均高于国家标准。因此公司有实力开拓国内市场。

3、商用智能自动售货柜潜力巨大，国内发展尚处于起步阶段

之前，中国自动售货机市场行业仍处于早期发展阶段，截至底，国内市场仅有的存量为20万，仅占全球股市的1%，人口与机器的比率约为:1。

公司商用智能自动售货柜已销售1.8万台，处于逐步投放市场阶段。预计未来随着城市二三线便利店的下沉和无人零售覆盖范围的逐步渗透，自动销售将以新零售的形式成为一个快速发展的新兴市场。

与此同时，饮料和食品供应商也逐渐进入国内自动售货机市场，据估计，娃哈哈将在内投资20亿铺设万台自动售货机，统一投资4.5亿用于扩建自动售货机的安装，农夫山泉在行业市场上进行了大规模的产业布局，到底已经有3万多台自动售货机投入使用。未来，国内自动售货机市场有望接近成熟发达市场。

我认为之前的价格不太适合参与，指数环境也不太好，我觉得如果价格低于45，可以按照大盘分批建仓，比如把仓位分成个，以网络形式建仓，一方面可以降低成本，另一方面也可以有灵活的岗位来应对突发事件。我们不能总是指望自己在最低点买进，我们都买低点。

以上分析仅代表个人观点，不作为交易依据，据此自负盈亏！

祝大家投资顺利！