今日我们一起梳理一下英维克，公司是一家国内领先的精密温控节能的解决方案和产品提供商，致力于为云计算数据中心、服务器机房、通信网络、电力电网、储能电站、电源转换等领域提供设备散热解决方案，并为客车和地铁车辆提供新能源客车空调、轨道交通列车空调等产品及服务。近年还陆续拓展了在冷藏车温控、电子散热、健康空气环境等相关领域的应用业务。

目前已形成了机房温控节能设备、户外机柜温控节能设备、轨道交通列车空调及服务、新能源车用空调四大业务板块。公司的机房温控节能产品主要应用于数据中心、高精度实验室等领域。机柜温控节能产品则针对无线通信基站、储能电站等户外机柜，后逐步拓展了电动汽车充电桩、工业自动化等领域。公司在年收购上海科泰，为电动客车、轨道交通列车提供空调产品。

公司客户包括中国移动、中国电信、中国联通、腾讯、阿里巴巴、华为、中兴、国家电网、南方电网、工行、建行、农行、中石化、中石油、中海油、比亚迪、上海地铁、苏州地铁等，以及Sprint、Vodafone、SoftBank、Ooredoo、SingTel等跨国运营商。储能领域的客户包括比亚迪、宁德时代、海博思创、平高储能、科陆、阳光电源等。

云计算快速发展，推动全网流量持续增长。近年来云计算取得了令人瞩目的成绩，从年亚马逊首次推出云服务，到如今逐渐成长为万亿规模的巨大市场，云计算在为企业和个人提供数字化转型赋能的同时，自身也实现了持续高速的增长。据思科预测，到年全球云数据中心流量将增长到14.1ZB/年。

亚太等新兴市场增长强劲，中国云厂商崛起，份额持续提升。根据Gartner发布的云计算市场年报告，年全球云计算IaaS市场增长37.3%，规模达到亿美元。亚马逊、微软、阿里云、谷歌市占率位列前四，占据76%的市场份额，马太效应增强。亚太市场增速高于全球平均，相较年增长50%。

精密温控为IDC机电重要组成部分，伴云计算高景气度成长。在数据中心中，温控系统的重要性十分突出，承担着为IT机房进行降温的作用，数据中心中约20%的电力消耗来自温控。通常情况，根据数据中心的规模，配臵N+1台空调，预留冗余量。温控对于数据中心机房而言十分重要，一旦出问题严重可导致IDC宕机，因此客户对供应商和产品的要求相较于普通家用空调更高。

机房温控迎来黄金发展期，公司加大研发投入储备新技术。公司机房温控节能产品广泛应用在数据中心、机房级精密实验室等场景，具备高可靠性，能够确保机房的温度和湿度，高效进行温控，降低机房的PUE值。随着中大型数据中心在新建数据中的占比持续提升，标准化、模块化、快速建设部署、节能减排等行业趋势越发明确，微模块、间接蒸发冷却等技术顺应客户需求诞生。

“碳中和”催化新技术导入，公司作为龙头参与标准制定，引领行业发展。间接蒸发冷却空调机组作为一种绿色、高效的新型冷却设备，对于数据中心的“碳中和，碳达峰”有巨大的推动作用。为促进和规范间接蒸发冷却空调机组的发展，在全国冷冻空调设备标准化技术委员会秘书处的组织下，公司主笔起草了JB/T《计算机和数据处理机房用间接蒸发冷却空调机组》标准。

公司的XFlex间接蒸发冷却机组，集成蒸发冷却功能的换热器及辅助机械制冷功能，可根据数据中心和室外环境变化自动运行，延长自然冷却在数据中心的全年使用时间；同时自主知识产权高效耐腐蚀换热芯体的创新使用，相比传统空调方式可以节能40%以上，节水30-40%，是实现PUE小于1.25的市场主流方案之一。

该技术已成功应用于主流客户的大型IDC，为大规模推广奠定基石。公司通过多年的研发，在过去三年逐渐成为国内间接蒸发冷却系统的主流提供商。公司推出的XStorm直接蒸发冷却风墙系统和XFlex间接蒸发冷却系统，成功应用于宁夏中卫的美丽云、河北怀来的秦淮数据、张北万国数据、张北阿里、腾讯T-Block第四代数据中心等项目。近年来蒸发冷却获得越来越多的客户的认可，同时在公司的销售收入占比逐年提高。

5G周期上行，虽因运营商集采节奏需求有所波动，但不改向上趋势。目前我国5G正式进入大规模部署期，虽然20H2-21Q1因运营商集采节奏调整，导致电信设备需求有所放缓，但是不改长期向上趋势。预计随着21Q2-Q3运营商集采加速，需求有望再度回暖。此外，公司的海外客户因为疫情导致采购有所延后，随着年疫情影响逐步退去，该部分需求有望放量。

5G时代，基站和户外柜耗电量增加对于散热提出更高要求，带动单基站价值量提升。5G建设还带来了BBU池相关的新解决方案需求，公司发挥技术创新优势已推出相关产品。

户外机柜温控节能业务受运营商网络建设节奏影响较为明显，随着5G建设提速，运营商资本开支触底回升，公司户外机柜温控节能业务也迎来周期上行。年根据三大运营商规划，保守预计我国将新建60万5G基站，带动配套设备需求持续上行。

随着新能源装机量激增，对于储能的需求迅速提升，带动散热设备需求上行，成为近年重要增长点。公司储能温控系统解决方案专为储能集装箱内电池发热量大的实际情况量身定制，人性化和专业化的设计、便捷的安装和宽段的冷量功率、精确控制内部设备环境温湿度等卓越性能，为新一代储能电站的构建提供强有力的技术支撑。

公司储能客户包括比亚迪、宁德时代、海博思创、平高储能、科陆、阳光电源等。目前，公司储能温控系统已成熟应用在杭州未来科技城储能项目、国家电网三站合一示范项目、平高用户侧集装箱储能项目、南都用户侧集装箱储能项目、韩国电厂集装箱式储能项目、平高昆山电网侧储能项目、华能英国门迪储能项目、比亚迪英国储能项目、江苏镇江电网储能电站工程项目、华润电力(海丰)有限公司科陆30MW储能辅助调频项目、长沙电池储能站一期示范工程等国内外众多储能项目中。

并购科泰拓展轨交、新能源车等应用场景，复用技术平台协同效应显著。公司年收购上海科泰，科泰在新能源车用空调、轨道交通列车空调等领域的产品、渠道和客户资源积累深厚。公司收购科泰，实现了在技术研发、供应链、市场及服务等方面的协同效应，对公司长远发展影响积极。随着轨交投资上行、新能源车渗透率提升，该块业务将成为公司业绩新增长点。

一、国内精密温控节能设备的龙头厂商

英维克成立于年；年推出IDC机房节能空调系列、通讯户外专用空调系列、通讯基站专用空调系列；年机房节能空调大规模应用于通讯及IDC机房，公司成功入围中国移动集团集中采购；年成为华为技术、中兴通讯的一级供应商；年通过Dell的合格供应商认证；年上市；年推出高效新能源双层观光巴士专用空调，并批量应用于深圳公交；年收购上海科泰，进军轨道交通列车空调领域。

二、业务分析

-年，营业收入由2.75亿元增长至13.38亿元，复合增长率37.22%，19年同比增长24.96%，Q3实现营收同比增长25.25%至10.63亿元；归母净利润由0.43亿元增长至1.60亿元，复合增长率30.06%，19年同比增长48.52%，Q3实现归母净利润同比增长20.20%至1.22亿元；扣非归母净利润由0.41亿元增长至1.42亿元，复合增长率28.20%，19年同比增长67.72%，Q3实现扣非归母净利润同比增长13.85%至1.03亿元；经营活动现金流由0.36亿元增长至3.13亿元，复合增长率54.12%，19年同比增长.13%，Q3实现经营活动现金流同比下降94.30%至0.01亿元。

分产品来看，年机房温控节能产品实现营收同比增长18.50%至6.25亿元，占比46.75%，毛利率减少0.23pp至32.02%；机柜温控节能产品实现营收同比增长56.04%至3.74亿元，占比27.96%，毛利率增加6.43pp至33.44%；客车空调实现营收同比下降33.46%至0.90亿元，占比6.74%；轨道交通列车空调及服务实现营收同比增长80.15%至2.07亿元，占比15.46%，毛利率减少1.59pp至39.36%；其他实现营收同比下降21.77%至0.41亿元，占比3.08%。

年前五大客户实现营收4.89亿元，占比36.52%，其中第一大客户实现营收1.80亿元，占比13.45%。

三、核心指标

-年，毛利率由有38.61%下降至35.15%；期间费用率15年下降至低点18.8%，随后逐年上涨至17年高点21.93%，而后逐年下降至17.06%，其中销售费用率15年下降至低点9.18%，而后上涨至11.48%，管理费用率由10.15%下降至5.54%，财务费用率维持低位；利润率15年提高至高点16.03%，随后逐年下降至18年低点10.14%，19年回升至11.74%，加权ROE15年上涨至高点37.34%，随后逐年下降至18年低点11.92%，19年回升至13.77%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，15年净资产收益率提高至阶段高点主要是由于利润率和资产周转率提高至阶段高点，16年净资产收益率逐年下降至主要是由于利润率、资产周转率、权益乘数三者共同下降所致，17-18年净资产收益率的下降主要是由于利润率和资产周转率的下降，19年净资产收益率的回升主要是由于利润率和资产周转率出现回升。

五、研发支出

年公司研发支出同比增长52.93%至.03万元，占比6.64%，截止年末公司研发人员人，占比33.62%。

五、估值指标

PE-TTM32.96，位于近3年30分位值附近。

根据机构一致性预测，同花顺年业绩增速在28.55%左右，EPS为1.02元，17-22年5年复合增长率30.92%。目前股价18.56元，对应年估值是PE18.16倍左右，PEG0.64左右。

看点：

通信行业虽然与光伏、新能源等“碳中和”核心行业有较大不同，但基站、IDC机房一直是近年来的能耗大户，随着碳达峰目标的提出，对于基站和IDC节能减排的需求将会进一步凸显，从而带动其电源、温控等系统的改造升级。间接蒸发冷却、液冷等技术有望加速导入，公司作为精密温控节能设备龙头厂商，引领技术变革，有望率先受益。