（报告出品方/作者：信达证券，娄永刚，黄礼恒）

一、三元锂离子电池加速向高镍化趋势发展

三元电池核心优势为续航能力强

目前锂离子电池市场主要使用钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、镍钴锰三元材料和镍钴铝三元材料等5种不同正极材料，其中钴酸锂重要应用于小型电池，终端为各种电子产品；锰酸锂由于能量密度低，电解质相容性差主要用于专用车；磷酸铁锂由于安全性能高、成本低廉等优势主要用于商用车及储能领域；三元电池的续航能力强，多用于乘用车。如今动力电池市场主要采用磷酸铁锂与三元材料，两者装机量占90%以上。

三元电池的续航能力与低温性能更加优异。由于三元材料的比容量大于磷酸铁锂，在相同质量下锂离子含量更多，因此组成之后能量密度也更高，且随着三元电池中镍含量的提升，能量密度有望继续突破。另外，三元电池在零下20℃下的低温环境下电池释放容量相比磷酸铁锂高15%，这一性能使搭载三元电池的汽车在冬季相比磷酸铁锂电池具备更长的续航里程。

磷酸铁锂电池安全性高同时具备成本优势。磷酸铁锂主要原材料为低成本的铁和磷，无需价格较为昂贵的钴镍锰材料，因此磷酸铁锂的平均生产成本低于三元电池。据百川盈孚数据，年8月16日，磷酸铁锂生产成本为4.87万元/吨，而三元电池的生产成本为16.66万元/吨，成本相差近4倍。另外，磷酸铁锂由于耐高温环境且带电量低，发生爆炸的可能性较小，安全性能高于三元电池。

新能源汽车补贴政策推动三元电池市占率提升

中国新能源汽车产业链初期的发展与国家政策息息相关，动力电池的迭代不仅受需求影响，也受政策推动。

高续航需求促使三元电池快速发展。新能源汽车发展初期，政府大力扶持产业链起步，电池的安全性能被放在首要位置，因此磷酸铁锂和钴酸锂备受青睐；而后随着高端乘用车型的出现，消费者在安全性能基础上对续航里程提出更高要求，由于磷酸铁锂比容量普遍在-mAh/g之间，三元电池的比容量则可以达到mAh/g以上，因此三元电池逐渐登上舞台。

年新能源汽车补贴新政的出现使三元电池迎来高光时刻。年补贴新政首次将能量密度作为考核，对于能量密度低于90wh/kg的车型不再补贴，90-wh/kg的车型补贴系数为1倍，wh/kg以上的车型补贴倍数为1.1倍。之后政策不断提高被补贴的电池标准，至年政策为wh/kg以下的车型无补贴，wh/kg以上的车型补贴倍数为1倍。财政补贴对能量密度的要求不断提高，促使三元电池装机量占比从年的23.5%提升至年的64.1%

新能源汽车补贴政策原计划于年终止，但受新冠疫情等因素影响，新能源汽车产销量不及预期，因此为推动行业发展，四部委于年4月联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至年底，并明确-年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。年的新能源汽车退坡补贴已经于年1月1日起开始实施。

随着新能源汽车补贴退坡以及磷酸铁锂电池技术革新、提升电池续航水平，年中国三元电池装机占比略有下滑。目前磷酸铁锂电池通过CTP、刀片、JTM等结构创新，已经成功提升了电池能量密度，并被广泛应用于特斯拉Model3、比亚迪汉EV和小鹏P7等爆款车型，市场空间逐步扩大。综合来讲，我们预计未来中国市场两种电池的市占率将会在良性竞争中保持各占50%的比例。

高续航里程与低成本要求推动三元电池向高镍化发展

根据镍钴锰在三元材料制备过程中的投放比例，可以将三元电池分为高镍与低镍两类，高镍电池包含NCM、NCM等，低镍电池有NCM、NCM等，另外用铝代替锰的镍钴铝（NCA）三元电池也属于高镍电池的一种。镍含量提升可以增加电池的续航能力，钴含量提升可以增强电池的稳定性，锰含量提升可以保持电池的安全性，企业可以根据具体需求选择添加比例。

高续航里程需求促进三元电池高镍化发展。《汽车产业中长期发展规划》中明确规划，到年，动力电池单体能量密度达到Wh／kg以上，力争实现Wh／kg。到年，动力电池系统能量密度达到Wh／kg。若要提高电池的能量密度，提升车辆续驶里程，必须增加镍含量。

此外成本控制也是三元电池高镍化的另一重要推动因素。随着国家对新能源补贴的逐渐退坡，三元电池的成本控制重要性日益凸显。由于全球的钴资源主要集中在刚果金国家，受进口贸易影响，钴价高昂且波动性大；而镍由于广泛分布于印尼、澳大利亚、巴西等国家并且生产容易，价格低廉且稳定。据安泰科，8月13日，硫酸钴价格为8.1万元/吨，硫酸镍价格为3.8万元/吨，理论上生产每Gwh的NCM、NCM、NCM和NCM需要的钴金属量分别为、、和91吨，需要的镍金属量分别为、、和吨。按照市场中目前市占率最高的NCM和市占率增长速度最快的NCM举例，生产同等能量密度的电池，NCM的生产成本比NCM的生产成本低10%。在成本推动下，三元电池高镍化为必然趋势。

中国三元正极材料高镍化趋势明显且有望加速推进。-年，全球高镍材料（NCM、NCM、NCA）在三元材料中的出货量占比由36%提升至43%，复合增速9.29%。其中NCM8系三元材料由6%提升至了22%。目前海外大厂例如LG几乎只生产高镍三元电池，松下的NCA电池技术成熟、出货量占全部动力电池的60%，中国的高镍三元市占率与海外大厂相比，还有较大的提升空间。

基于高镍材料的研发速度以及需求增长，并参考高工锂电GGII的预测数据，我们给予NCM每年20%的市占率增速、给予NCM和NCA每年5%的市占率增速，预计至年中国的三元材料中，高镍材料占比将达到81.54%，5系材料占比将下降至18.46%。

氢氧化锂是高镍三元电池的必然选择

高镍三元材料要求烧结温度不能高于℃，而碳酸锂的熔点在℃左右，单水氢氧化锂的熔点在℃左右。若使用碳酸锂做原料，使其在℃以下反应，则过低的烧结温度会造成碳酸锂分解不完全，导致碱性过强，对湿度的敏感性增强，影响电池性能。而若烧结温度过高大于℃，一是材料结晶度在高温环境下将提升，晶粒变大、比表面积变小，不利于充放电过程中锂离子的脱嵌；二是烧结温度过高也将导致锂镍混排现象，难以煅烧出所要求计量比的高镍层状材料，进而造成锂离子的扩散能力下降、比容量下降问题；三是Ni3+还会重新转变为Ni2+，而Ni2+的增加也将损害循环性能。

因此，使用氢氧化锂做原料可以使其在烧熔过程中与三元前驱体均匀充分的混合，从而减少表面锂残留、提升材料的放电比容量，另外氢氧化锂和较低的烧结温度还可减少阳离子混排，提升循环稳定性，所以氢氧化锂为高镍三元锂离子电池的必然选择。

二、高镍三元电池推动氢氧化锂需求高速增长

动力电池厂加速产能扩张

全球动力电池装机量快速增长，行业集中度不断提升。全球动力电池厂主要集中在中日韩地区，装机量排名前三的企业分别为中国的宁德时代、日本的松下和韩国的LG能源，年三家企业市占率接近70%。年全球动力电池装机量60Gwh，全球前10大生产商装机量占比为70%左右；年全球动力电池装机量.3Gwh，复合增速为22.77%，前10家装机量占比为94%。

随着新能源汽车销量超预期增长，动力电池厂商进入新一轮扩产周期。据起点锂电大数据不完全统计，H1动力电池企业主要投资项目共计57笔，涉及电池、材料设备、下游两轮以及储能等多个领域，投资金额超过0亿元。头部企业产能扩张加速，二三线企业奋起直追且产能扩张规模较大，投资金额基本以百亿级为单位。

我们梳理了近3年来动力电池装机量进入全球前10的企业的现有产能以及扩建产能。发现大部分企业均在年下半年与年上半年发力签订建厂合约并加快在建厂房的建设速度。例如LG年4月宣布在美国田纳西州投资23亿美元以增加电池厂产能，使美国两家工厂产能共计达到75Gwh；SKI年6月宣布对其位于美国佐治亚州的第二座电池工厂进行投资，预计规模达到2万亿韩元（合17.64亿美元），建成后将为福特生产电动汽车（F-）所需的电池；宁德时代年初一个月内连续宣布四项扩产计划，项目分别位于江苏、福建、四川、广东，总投资金额达亿，预计建成产能达Gwh以上；中航锂电年5月分别与厦门、成都、武汉三地签署动力电池扩产计划，项目规划产能总计Gwh，总投资金额亿以上。

需要说明的是，由于磷酸铁锂的产线与三元电池产线产能可以通用，因此绝大部分产能并未写明投产后将用于磷酸铁锂产线的生产还是三元材料产线的生产。

中国三元电池高镍化趋势加速提振氢氧化锂需求

中国年新能源汽车产量为万辆，锂电装机量为64Gwh，对应平均单车带电量48.96kwh/辆。结合动力电池的扩产速度以及新能源汽车产销量增速，我们预计到年中国的新能源汽车销量将达到万辆，复合增速为50%。

根据前文对三元电池和磷酸铁锂电池的分析，我们假设年后中国市场中磷酸铁锂与三元电池的市占率将各为50%，由于三元电池中的高镍化趋势较为确定，合理预测年NCM电池占比将达到54.74%，NCM电池占比达到25.53%，NCA电视占比达到1.28%（均为在三元电池中的占比），对应氢氧化锂的理论需求为15万吨。假设氢氧化锂加工成为三元电池过程中的折损率为10%，则中国氢氧化锂总需求到将达到16万吨。

海外以高镍三元电池为主，带动氢氧化锂需求高速增长

海外公司高镍技术较为成熟，汽车装配高镍三元电池居多。松下的产品结构中，约60%为NCA电池，其中包含给特斯拉供货的、以及等型号的电池，单体能量密度可达到Wh/kg；LG化学年遍实现NCM小批量供货，并实现NCA量产，目前计划年正式量产NCMA电池，供货给特斯拉在中国的ModelY车型以及通用汽车的部分电动车；三星SDI的客户偏向高端车企，电池目前主要是NCM和NCM，年开始发展NCM电池，公司的发展方向为“NCM-NCM-NCM-NCM提升-全固态电池”的路线升级。

综上，我们假设海外的三元电池占比达到90%，其中NCM8系占比70%，NCA占比20%。海外年新能源汽车产量万辆，锂电装机量为72Gwh，预计年给海外的新能源汽车产销量达到万辆，复合增长率为44%。假设海外的平均单车带电量为55kwh/辆，则海外年装机量将达到Gwh，对应的氢氧化锂理论需求量为37.54万吨，假设氢氧化锂加工成为三元电池过程中的折损率为10%，则海外氢氧化锂总需求到将达到41.72万吨。

我们预计全球动力电池对氢氧化锂的实际需求总量到年将达到58万吨（对应51万吨LCE），同时预计到年全球锂需求总量将达到万吨LCE，其中动力电池总需求为万吨LCE，氢氧化锂占比约47%。

三、高端氢氧化锂产能供应紧缺

国内冶炼企业主要采用锂辉石制备氢氧化锂

根据使用原料不同，氢氧化锂生产主要分为锂辉石制备氢氧化锂和盐湖制备氢氧化锂两种路线。锂辉石可一步直接生产氢氧化锂，盐湖则需要先产出工业级碳酸锂后再苛化生产氢氧化锂。

国内企业主要使用锂辉石通过硫酸酸化焙烧生产氢氧化锂（俗称冷冻法）。该工艺是将锂辉石精矿~1℃转型焙烧，~℃酸化焙烧处理后，中和浸取得到8.5%硫酸锂浸出液。将其强制蒸发至浓度为17%，根据浸取母液中锂含量加入对应理论量的烧碱溶液，冷冻至－10℃条件下析出芒硝(十水硫酸钠Na2SO4·10H2O)，冷冻料浆经离心脱水后，经深度除杂再强制蒸发，制得单水氢氧化锂产品。该方法是目前国内以锂辉石生产氢氧化锂最为成熟的生产工艺，天齐锂业、赣锋锂业等企业均已实现工业化生产。该法采用物理冷冻的方法实现芒硝与氢氧化锂的分离，具有流程短、工艺成熟可靠、综合效益高等优点，但也存在能耗高、产品质量难以达到优级标准等弊端。

海外公司Livent和雅保以碳酸锂苛化法生产氢氧化锂（俗称苛化法），该法将碳酸锂和精制石灰乳按摩尔比1∶1.08混合，调节苛化液浓度为18~20g/L，加热至沸腾并强力搅拌，苛化时间30分钟后离心分离得到CaCO3沉淀以及浓度约3.5%的LiOH母液，再将母液蒸发浓缩、结晶干燥，制得单水氢氧化锂产品。碳酸锂苛化法是目前国外生产氢氧化锂的主流工艺之一，中国部分企业会购买青海、西藏等地产出的工业级碳酸锂苛化加工成为氢氧化锂。该法工艺成熟，具有生产流程短，能耗低，物料流通量小等优点，但对原料纯度要求较高，除杂工序繁琐，回收率偏低。

氢氧化锂认证壁垒较高，对产品自身的杂质规格、形貌、产品一致性等方面要求严苛，这便要求供应的锂资源优质且来源稳定。中国已通过国外认证的四家企业（赣锋、天齐、盛新、雅化）均是通过使用自有矿山加通过长协锁定海外矿山的形式保证自己的锂资源供给，产品质量稳定。部分通过碳酸锂苛化制备氢氧化锂的厂家，由于购买的原料为工业级碳酸锂，本身原料存在杂质较多、原料来源不稳定的情况，因此对后续除杂工艺的要求更为严苛，产品一致性较低，因此较难成为中国的主流生产工艺。而且，该工艺路线受制于碳酸锂和氢氧化锂价差，如果价差太小，对于苛化企业则无利可图。

氢氧化锂新建产能集中在-年投产

我们对全球氢氧化锂主要供应厂家的现有产能及未来扩产情况进行了梳理，结果表明目前全球氢氧化锂产能为30万吨/年，在建产能为17万吨/年，待建产能为25万吨/年。由于日韩等海外电池厂的氢氧化锂认证壁垒较高，因此我们单独统计了通过海外电池厂认证的四家中国企业和3家海外企业的产能合计情况，现有产能为21万吨/年，在建产能11万吨/年，待建产能12万吨/年。

从产能规划来看，全球氢氧化锂产能集中在-年投产。根据产能扩建信息，多家企业年规划的氢氧化锂产能并未实现投产。其中赣锋马洪5万吨的氢氧化锂产线于年10月点火试生产，据公告年4月全部达产；盛新锂能控股的致远锂业年Q4新增产能1万吨；雅化集团雅安锂业2万吨柔性生产线于年7月全面投产；天华超净控股的天宜锂业有2万吨的氢氧化锂产能年末建成投产。以上产能主要集中在年投产。年的氢氧化锂产能规划中，主要有雅保澳洲Kemerton5万吨产能、SQM0.8万吨产能、天齐锂业奎纳纳一期项目2.4万吨产能、盛新锂能子公司遂宁盛新2万吨产能，以上产能均计划于年末投产，年开始爬坡。

氢氧化锂实际产量受制于锂精矿的供应。虽然氢氧化锂产能集中在、年投产，但是受制于锂矿资源供应紧缺，部分企业产能爬坡时间将会拉长，我们预计、年全球氢氧化锂产量同比增速在50%左右，年则大幅回落。同时，通过日韩等海外电池厂认证的高端氢氧化锂产能主要集中在几家龙头企业，相对有限。年进入海外电池厂供应链的氢氧化锂产量为11.4万吨，我们预计年产量增加至35.6万吨，复合增速为26%，低于全球氢氧化锂产量复合增速30%。

四、氢氧化锂价格有望创历史新高

年全球氢氧化锂供应紧张，尤其高端氢氧化锂更为紧缺。由于日韩等国际电池厂对氢氧化锂生产商的认证比较严苛，对产品质量的要求比较高，我们且将通过日韩等国际电池厂认证的氢氧化锂产能称为高端氢氧化锂。根据各企业产能规划，我们预测年全球氢氧化锂产量的边际增量为6.7万吨，而动力电池需求的边际增量为6.5万吨，考虑其他领域的需求，氢氧化锂整体供应紧缺。

-年氢氧化锂供应仍处于紧平衡状态，年后供应缺口将加大。-年全球氢氧化锂供应边际增长和动力电池需求边际增长大体一致，-年，在各大企业现有产能规划的基础上，将出现供应边际增量明显小于需求边际增长的情况，供需缺口将会放大。

不过对于技术成熟的龙头企业，复制氢氧化锂冶炼产能相对容易、扩产周期较短，因此真正的供应瓶颈不在冶炼环节，而在于资源的供应。除了几家盐湖企业，其他利用锂辉石生产氢氧化锂的企业均受制于锂辉石资源的供应，尤其国内的二线生产商，控制的锂矿资源有限且包销的量也较少，导致实际的产能利用率较低。这一现象在年下半年至年上半年体现的更为明显，因此这期间的氢氧化锂实际供应情况可能比预期的更为紧张，氢氧化锂价格将在此期间加速上涨，且有望创历史新高。

复盘氢氧化锂历史价格，可以发现氢氧化锂与碳酸锂价格走势基本一致。年由于产能的迅速扩张，导致氢氧化锂在-年供应过剩，价格不断下跌，但由于高端氢氧化锂的供应较为紧缺且以长单为主，跌幅与碳酸锂相比较小。年四季度起新能源汽车产销量不断超预期带动氢氧化锂价格企稳回升，截至8月16日，百川盈孚氢氧化锂价格为11.2元/吨，工业级碳酸锂价格为9.5元/吨，与年底部相比，价格已经翻倍。目前来看，锂价确实开启了全面加速上涨的态势，我们预计氢氧化锂价格年内即有望突破历史高点16万元/吨，冲击20万元/吨。

需要注意的是，在氢氧化锂与工业级碳酸锂价差拉大的同时，叠加锂辉石资源供应紧缺，工业级碳酸锂苛化生产氢氧化锂的产量有望提升。目前工业级碳酸锂与氢氧化锂的价差约为1.7万元，工业级碳酸锂加工成为氢氧化锂的加工费约为1~2万元/吨。在此价差下，部分买不到锂辉石的小冶炼厂通过苛化法将工业级碳酸锂转化为氢氧化锂具有一定盈利空间。因此长期看，氢氧化锂和碳酸锂价差会维持在1-2万元这样一个较为合理的水平。

目前海外氢氧化锂厂家中，Livent在美国北卡KingsMountain项目使用内华达州盐湖的碳酸锂苛化法制备氢氧化锂，SQM的氢氧化锂也通过碳酸锂来苛化。海外盐湖的镁锂比较低，资源禀赋优于中国盐湖，且公司一般使用控股盐湖作为氢氧化锂上游资源生产，原料来源一致保证了氢氧化锂的稳定性。中国的盐湖制备氢氧化锂产业链一般是青海地区盐湖企业将生产的工业级碳酸锂销售给四川等具备苛化能力的冶炼厂进行生产，碳酸锂来源不一致导致氢氧化锂不同批次产品质量不同，稳定性较差。因此中国通过碳酸锂制备的氢氧化锂应用到动力电池中还需要保证原料的一致性并进行工艺的再攻克。

五、资源自给率高的氢氧化锂龙头

由于海外车企及电池厂商早于中国步入高镍三元电池时代，已通过日韩等海外企业认证进入核心供应链体系的一线氢氧化锂厂商将率先受益于高速增长的需求，业绩加速释放。同时，本轮锂价上涨主要由于锂资源供应紧缺，锂精矿竞价成交价已经创历史新高，此时拥有丰富锂资源储备或锂资源自给率高的企业将在成本刚性的条件下最大限度享受锂价上涨带来的业绩弹性。

（1）赣锋锂业

赣锋锂业拥有锂盐产能12.31万吨，其中氢氧化锂产能8.10万吨、碳酸锂产能4.05万吨、金属锂产能0.16万吨。公司氢氧化锂产品由江西新余锂盐厂生产（即马洪一、二、三期项目），其中马洪三期5万吨/年的氢氧化锂产能于年Q4投产，预计年逐渐进行产能爬坡并达产。公司氢氧化锂产能目前超越ALB成为全球第一。

5万吨的氢氧化锂新增产能使公司锂资源供应略紧张，公司积极在全球并购锂资源。已投产锂资源中，Marion矿山是赣锋锂原材料的主要来源，矿山锂精矿产能40万吨/年，目前全部由赣锋包销（折LCE约5万吨）。另外公司参股的Pilbara一期项目总产能33万吨，公司每年包销16万吨6%的锂精矿（折LCE约2万吨）。未投产锂资源中，Cauchari-Olaroz预计年上半年投产，可缓解公司3万吨的锂盐供应紧张问题。除此之外，公司积极在全球并购锂资源，年成果显著。

赣锋目前的氢氧化锂采用锂辉石制备，产品得到海内外大厂的认可，主要客户有宁德时代、比亚迪、国轩高科、特斯拉、大众汽车、宝马、LG化学、三星SDI、松下等。

（2）天齐锂业

天齐锂业拥有锂盐产能4.48万吨，其中氢氧化锂产能0.5万吨、碳酸锂产能3.45万吨、氯化锂产能0.45万吨、金属锂产能0.08万吨；在建产能包含澳洲奎纳纳4.8万吨氢氧化锂项目（一期2万吨预计年末投产、Q4达产；二期产能预计建设周期26个月，目前处于缓建状态）和四川遂宁安居的2万吨电池级碳酸锂项目（目前已完成可行性研究，暂未重启建设）。

公司拥有4处锂资源，可有效保障公司锂盐产能。公司采购的锂精矿目前全部来自控股子公司泰利森开发的澳大利亚格林布什锂辉石矿，该矿山锂精矿产能万吨/年（折LCE约17万吨），规划产能万吨/年，预计年达产。全资子公司盛和锂业拥有四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权，该矿山作为储备资源，暂未计划开采。同时，公司参股日喀则扎布耶20%的股权（富锂碳酸型盐湖，镁锂比极低，正在进行前期相关工作）和参股SQM23.54%的股权。目前，泰利森的锂矿全部供给天齐和雅保两位股东，根据两位股东的锂盐需求进行生产，可满足天齐奎纳纳项目投产后的锂原料需求。

公司使用锂辉石制备氢氧化锂。首先，泰利森的锂辉石品质优良、成本低廉，使公司生产的氢氧化锂产品具有质量与成本双重优势，其次公司潜心技术研究，拥有的制备电池级氢氧化锂技术工艺较传统的氧化钙转化法流程更短、能耗更低、出产率更高，同时利用特殊的干燥设备保证排放的二氧化碳污染物远低于行业标准。

公司生产的氢氧化锂产品主要供给日韩企业和瑞典等部分西欧企业。全资子公司TKL就一期奎纳纳氢氧化锂项目已于年与SKI、Ecopro、LG化学、Northvolt四家公司签订了长期供货协议，约定销售价格由双方协商确定，销售数量包括基础数量和额外数量，额外数量将由买方根据自身需求发出通知后与卖方协商确定。由于奎纳纳一期项目调试进度放缓，只有射洪工厂的吨氢氧化锂作为替代出售，目前只有与SKI的协议处于履行状态，其余三个合同尚未开始履行。

（3）盛新锂能

盛新锂能拥有1.5万吨的氢氧化锂产能（其中的1万吨产能为Q4建成）和2.5万吨的碳酸锂产能，由致远锂业负责生产；控股子公司遂宁盛新设计产能为3万吨氢氧化锂项目，首期2万吨氢氧化锂项目于年末开工建设，预计年底或年初建成；控股子公司盛威锂业一期吨金属锂产能已经建成吨。

公司国内拥有业隆沟锂辉石资源，另外通过长协及散单购买的方式保障公司的锂资源供应。自有业隆沟锂辉石矿年11月投产，原矿生产规模40.5万吨/年，折7.5万吨的锂精矿（折LCE约1万吨）；公司与银河锂业签订承购协议，-年期间，约定每年采购的最低数量为6万吨；公司与AVZ签订承购协议，约定矿山投产后的3年期间，盛新锂能的年度采购量约16万吨。另外不足部分公司向四川地区厂家散单购买。

公司投资木绒锂矿或成长为长期资源保障。年12月-年5月，公司全资子公司盛屯锂业通过投资启成矿业12%股权间接获得惠绒矿业10.19%股权，该公司拥有木绒锂矿探矿权。

公司的锂产品销售主要采取长协和零单销售相结合的模式。目前公司已与宁德时代、中航锂电、厦门钨业、杉杉能源、LGI、贝特瑞、德方纳米、当升科技、荣百科技等企业签署长期供货协议。

（4）雅化集团

雅化集团主要进行氢氧化锂生产、同时配有碳酸锂，目前综合产能合计约4.3万吨/年，其中氢氧化锂年产能3.3万吨/年（兴晟锂业年产能0.6万吨、国理公司年产能0.7万吨、雅安锂业2万吨柔性生产线于年7月全面投产）、碳酸锂产能0.6万吨/年、磷酸二氢锂及电池级锰酸锂产能共0.4万吨。公司在建产能包含5万吨的氢氧化锂和1.1万吨的氯化锂，一期3万吨电池级氢氧化锂生产线预计年建成；二期2万吨电池级氢氧化锂、1.1万吨氯化锂及其制品项目预计年建成。根据公司规划，年公司锂盐产品综合产能将达到10万吨以上。

公司布局锂辉石资源，目前原料来源主要来自银河资源，年参股矿山将放量。年7月，公司与银河锂业续签了关于采购锂精矿的《承购协议》，合同期限从五年（年1月1日起至年12月31日止）延长三年至年12月31日，约定年～年，银河资源每年向雅化集团供应不低于12万吨的锂精矿（折LCE约1.5万吨），超出12万吨时、在同等条件下雅化国际有优先购买权。公司参股能投锂业32.75%股权布局李家沟锂辉石矿资源，矿石储量万吨，氧化锂平均品位1.30%，折算含氧化锂51万吨（折LCE万吨），目前基础设施建设顺利，预计明年实现投产为公司供应2.25万吨的LCE当量的原料。

公司参股澳洲Core公司（核心锂业公司）10.06%股权并签订锂精矿承购协议，约定从锂矿床开始商业化生产开始至年11月30日，雅化国际将向锂业发展购买至少30万干吨约6%的氧化锂精矿。在锂矿床开始投产后，雅化国际每年将购买至少7.5万干吨（上下浮动不超过10%）的氧化锂精矿。在协议有效期内，每年的11月30日前，雅化国际和锂业发展将举行会议和谈判以确定锂精矿价格及价格期间。Core公司已完成终可研，旗下锂矿开采成本较低，开采价值较高，Core公司也将加快开采进程。

公司氢氧化锂得到特斯拉认证。年12月29日，公司下属全资子公司雅安锂业与特斯拉签订电池级氢氧化锂供货合同，约定从年起至年，特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元～8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。

（5）天华超净

天华超净旗下天宜锂业拥有氢氧化锂产能2万吨/年。一期2万吨电池级氢氧化锂项目将年8月完成技改工作。二期2.5万吨电池级氢氧化锂项目将在年底前竣工并进行试生产。公司三、四期项目也已进入准备阶段，计划年建成一条年产2.5万吨采用碳酸锂或硫酸锂苛化氢氧化锂的单独生产线，预计未来（年）氢氧化锂总产能10万吨。

公司与Pilbara、AMG、AVZ已分别签订承销协议，购买锂辉石生产氢氧化锂，下游客户主要是宁德时代（宁德时代根据市场和生产经营的需求，需优先向天宜锂业采购氢氧化锂产品；天宜锂业需优先满足宁德时代采购需求并保障供应）。

（6）中矿资源

公司年产2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线项目已经建设完毕并于年8月19日成功点火投料试生产运营（其中包括1.5万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂），计划三季度投产、年内实现达产。公司矿产资源丰富，旗下加拿大Tanco矿山Li2O平均品位3.15%的矿石量万吨，折Li2O金属量6.55万吨；Li2O平均品位1.85%的矿石量万吨，折Li2O金属量4.67万吨。目前Tanco锂矿的井下开采正在有序的进行采掘工作，选厂设备修复及调试工作计划在八月底前完成，九月投产，原矿生产规模12万吨/年，为公司的锂盐业务提供一定的资源保障。

六、风险因素

氢氧化锂企业产能扩张速度超预期导致供应过剩、价格下跌；新能源汽车需求增长不及预期；高镍三元电池渗透率提升不及预期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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